华泰证券研报认为，上周，前期催化A股上行的因素进入“歇脚期”，市场进入休整期，结构上看行业轮动加快、主线难寻，增量资金入市意愿不强，市场风险偏好较低，但地产政策或仍支撑市场底部重心有所上移。风格方面，近期大小盘显著分化，本质在基本面剪刀差（本轮地产周期下行阶段，大盘ROE相对小盘更为稳定）、剩余流动性改善（资金脱虚入实利好大盘）中长期利好大盘股表现，而严监管政策环境及资金偏好差异（短线资金流出而外资增仓）或为近期小微盘股回调的催化剂，配置方面，低拥挤度的红利品种仍是底仓，可增配具备穿越周期能力的A50资产及家电、物流、出版等。

　　华泰 | A股策略：如何理解近期大小盘分化？

　　核心观点

　　总量下行风险有限，市场或在震荡中重心上移

　　上周上证指数调整至地产政策出台前（4月底）水平，前期催化A股上涨的因素进入“歇脚期”：①近期进入地产政策效果观察期；②5月PMI指示宏观经济边际回落。目前市场风险偏好较低，行业快速轮动下投资体感不佳，资金偏好在前期估值分位数较低的板块内布局。向后看，缺乏强催化下市场或仍保持低风险偏好，反转对政策力度/复苏确定性要求较高，但下行风险有限，市场或在震荡中重心上移：①地产政策仍对市场底部形成一定支撑；②核心城市出现复苏征兆，一线城市的贝壳新房KMI成交量指数连续两周环比回升，成交面积有所回暖；③5月出口超预期或指示其对经济的支撑仍在持续。

　　微盘股退市风险短期可控，但四重视角下其相对大盘超额收益或将收敛

　　新“国九条”出台后，A股退市监管趋严，4-5月被ST或*ST的公司数量增加（42、58家），财盛证券但退市过渡期及流动性负反馈压力较低（杠杆属性类资金尾部风险基本出清），短期风险或相对可控。向后看，小微盘股相对于大盘的超额收益或有所收敛：①基本面：本轮地产下行周期中，大盘呈现较强穿越周期的能力，但尚未被充分定价；②流动性：剩余流动性环比改善，随着后续温和复苏，市场流动性改善或有利于大盘表现；③资金：行业快速轮动下，短线资金入市意愿较低，而外资持续增仓，大盘超额收益环境较优；④严监管政策环境或扰动小微盘收益。

　　配置上仍以红利为底仓，关注三重线索的交集

　　行业快速轮动下，红利资产或仍为建议配置的底仓。基于交易拥挤度、筹码结构和基本面的角度，红利内部或仍可关注三重线索的交集：①交易拥挤度：泛红利资产中，截至6.7，食品饮料/非银金融/纺织服饰的成交额占比仍处于近一年30%以下的历史低位，煤炭/石油石化位于成交额历史的中枢位；②筹码：24Q1公募配置系数分位数中，食品饮料、非银的2010年以来配置系数分位数（50%、0%）仍不是很高，高频仓位显示也仍有提升空间；③基本面：泛红利资产中基本面改善的方向主要有：产能有望率先出清的农业、美国地产需求拉动下主导的家电/纺服，以及成本端减压的电力、乳品。

　　保持红利底仓，关注四条配置主线

　　配置上，总量下行风险有限但赚钱效应不佳的情况下，配置上仍建议保持红利思维，把握红利内部高切低的方向，除此之外，可关注：1）宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产—A50为代表的产业巨头、家电/食饮/物流/出版为代表的消费白马；2）主动补库且在未来1~2个季度具备持续性的资产—消费电子/面板/轻工/船舶等为代表的出口链；3）主动扩产且有持续性的商用车/纺服/通用设备，基本出清的化纤/出行链，准出清的化学原料；4）关注气候主题（拉尼娜）对农产品链的催化、亚非拉城镇化对电力的拉动。

　　风险提示：地产修复低于预期；海外流动性压力超预期；国内政策不及预期。

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